遭知名机构做空！名创优品双市股价暴跌

7 月 27 日，连锁杂货品牌名创优品在港交所发布公告，回应沽空机构 Blue Orca Capital（下称 " 蓝鲸资本 "）在一份沽空报告中的指控。

公告称，相关报告毫无依据，且包含有关公司的误导性结论和解释，内部已成立独立委员会对相关指控展开独立调查，并考虑采取适当行动以保护所有股东的利益。

公告中所指报告，由被外界称为 " 杀人鲸 " 的沽空机构蓝鲸资本于 7 月 26 日发布于官网。

报告长达 30 页，其中对名创优品的特许经营商业模式、董事长抽取 IPO 收益、经营状况三方面提出指控。

其称，经过 7 个月的调查，机构认为，名创优品超过 620 家商店，是由公司高管或个人秘密拥有和经营的，而非独立的特许经营；称董事长通过不正当交易，从上市公司中抽走数亿资金；公司收入较 IPO 前下降 40%，特许经营费用也在过去 2 年下降 63% 等，并称其 " 是一个正在衰落的品牌 "。

公开资料显示，蓝鲸资本成立于 2018 年，创始人系美国知名做空机构格劳克斯的研究总监 SorenAandahl。4 年前，其凭借狙击市值超 480 亿的港股旅行箱公司新秀丽而一战成名，后者因之股价暴跌超 8 成。

其后，该机构还定向打击过拼多多、新氧、智联招聘、中国飞鹤等中概股，不过大多都没给对方造成实质性伤害。

名创优品于 2020 年 10 月 15 日在美国纽交所挂牌上市，不到两年，便赴港双重上市。

上述针对名创优品的做空报告发布后，7 月 27 日开盘，名创优品在港交所的股价一度跌超 10%。截至发稿，报 12.5 港元 / 股，跌幅为 10.9%。美股跌幅近 15%。

一般而言，沽空机构指控上市公司的问题点主要集中在财务造假、业绩预期等方面，比如瑞幸的销售数据造假，蔚来被指业绩超预期等。

此次蓝鲸资本做空名创优品的关键点之一，指向名创优品的轻资产加盟模式。

那么，名创优品的加盟模式具体是个什么情况？

根据其在港交所上市时提交的资料集，名创优品走的是直营 + 加盟的混合门店运营模式，以及部分代理商。截至 2021 年 12 月 31 日，名创优品的 5000 多家门店中，超 9 成都是加盟店。

而这种加盟模式则显示出，名创优品与加盟商处于完全不对等的利益天平的两端。

按照资料集中的陈述，名创优品拥有门店选址、装修、管理运营、产品供应及定价乃至库存所有权等各项权利。

而加盟店不仅要向前者支付门店管理费、咨询服务费、特许权使用费、授权费等，还要承担门店租金、人力、装修、物流等各项资本和运营开支，同时收入所得还要按比例被抽成。

如此一来，名创优品就能够巧妙地规避掉门店租金、人力等重资产投入带来的风险，同时还能把控门店的运营管理，实现所谓的 " 轻资产式 " 网络扩张。

门店经营状况良好时，名创优品能从中抽成，而经营不佳时，成本压力则全部转移给加盟者，旱涝保收，名创优品成了这种商业模式下，绝对的获利者。

不过，上述沽空报告指称，这个庞大的加盟店网络是有水分的。其发现，超过 620 家加盟店，其实是由与名创优品高管或董事长有密切联系的个人注册的。这与名创优品公开披露的信息存在出入。

资料集显示，截至 2021 年 12 月 31 日，名创优品在海内外共有门店 5045 家，其中加盟店 4904 家，占比超过 97%，而直营门店仅有 141 家。换言之，沽空报告认为，名创优品的加盟店数量存在虚高。

实际上，不断扩大门店规模是拉动业绩增长的重要方式，也是资本市场估值看重的关键指标。名创优品又将开店这种重资产投入的活动，转为加盟模式的轻资产运营，以获得更高的利润率。

财报显示，名创优品的收入主要来自商品销售、加盟管理服务费及其他三部分。其中近 5000 家加盟店承担公司的营收和利润支柱。而蓝鲸资本对其加盟店数量的指控，动摇的是名创优品的商业模式根基。

实际上，受疫情等因素影响，不断扩大的门店规模，正在成为拖累名创优品的包袱。

财报显示，2021 财年，名创优品的总营收为 90.7 亿元，同比增长 1%。不及疫情前 2019 年 94 亿元的营收，和叶国富提出的 " 千亿 " 营收更是差之千里。

净利润方面，亏损 14.3 亿元，相较 2020 财年 2.6 亿元的亏损，亏损幅度骤增 449.4%，而经调整后的净利润也同比下降 50.6% 至为 4.8 亿元。近三年，名创优品累计亏损近 30 亿。

细分到各个季度来看，2021 财年的第三、第四季度，名创优品的营收增速出现明显下滑。

具体而言，2021 财年四个季度的营收分别为，22.3 亿元、24.7 亿、26.5 亿、27.7 亿，前两个季度的增幅分别为 36.5%、59.2%，而后两个季度的增速则大幅降至 28.1%、20.7%。

放缓的营收无疑正在让门店经受更大的成本压力，并进一步抑制加盟商的进入，反过来营收进一步承压，由此形成恶性循环。

在股价方面，在美上市后的 4 个月内，名创优品的股价一度涨至 35.2 美元 / 股的巅峰高位。如今已腰斩至 6.1 美元 / 股，跌幅超 80%，百亿市值也缩水近 80%。在这种情况下，名创优品再遭机构做空，无疑雪上加霜。

ZAKER 新闻出品

文 / 熊悦

编辑 / 曾宪天